政策秋风起 旺季何时归

概述：回望2023年，成材与原料价格整体出现背离趋势，钢材利润空间受到持续压缩，市场主动去库周期也持续了14个月之久，通过自律限产达到供需平衡，让利润回归是市场的共同诉求。自7月重大会议定调后，在一个月时间里陆续落地了金融、地产、消费、产业等多项利好政策，政府对市场调控的力度与节奏均超出市场预期，政策底的显现是否预示着市场底的到来，而被寄予厚望的金秋旺季又能否乘着政策的秋风再次回归？

一、钢材相对价格逐步修复

2023年普钢绝对价格指数从3月的顶点4605到9月14日的4077，跌幅达528个点，而较5月底的最低点3903只修复了174个点。但铁矿石9月14日现货价格指数为946，较顶点948只下跌了2个点。原先铁矿石在年后价格随着成材同步下跌，直到5月底开始震荡上行，直至如今，已回到年初最高位。而钢材价格在深跌后反弹却十分有限，成材与原料价差持续缩小，钢材利润被不断压缩。因此钢厂也一直处于盈亏边缘，据上周调研显示247家钢厂盈利率续降至45.02%，环比下降0.43个百分点，同比下降7.36个百分点，钢厂盈利率继续下降。

钢厂减产预期叠加相关部门加强铁矿石监管，原料在后市行情进行回调或已成市场共识，在钢厂产量下降时，市场供应压力得到较好释放，伴随原料价格下探，利润回归成为市场的共同诉求，届时钢材相对于原料的价格或将逐步修复。

 

二、政策加码支撑旺季预期

自7月底重大会议后，至今一个多月时间内，陆续发布扩大消费20条，下调贷款利率、印花税减半征收、降低融资保证金比例等一系列落地政策，可见政府对于下半年促进经济复苏决心之足，政策的不断加码也支撑着市场对于旺季的预期。在5月钢价触底后，钢市行情一直处于震荡调整修复之中，即便需求疲软，但钢价仍有近200的涨幅，这更多是归功于利好政策带动的情绪面拉涨。

随着进入九月，七八月落地的政策也逐步显现效果，市场预期进一步加强。其中8月房企销售数据来看，10家重点房企销售额实现环比增长，尤其是认房不认贷、下降存量房贷款利的政策对于一线城市有较大刺激，而城中村改造政策锚定则是较长周期的需求释放。不过需要明白的是，房地产行业进入黄昏期是不争的事实，“房住不炒”的定调并未消失，相应政策落地是为了让其软着陆，从而加快发挥新兴产业对房地产行业的平替作用。

8月金融数据中新增人民币贷款表现亮眼，政策效果逐步显现，社融作为社会资金需求的表现，其数据呈现筑底回升态势。另外，8月中国CPI同比上涨0.10%，环比上涨0.3%，同比环比均有回升；8月制造业PMI录得49.70%，较前值上行0.40个百分点，虽然还在荣枯线以下，但已经三个月反弹了，其中新订单数据回归至50以上，说明8月份整体需求有环比回暖。近期一系列的政策发布速率之快，力度之大，均表明政府对经济支持的决心之强，虽然一两个月的数据回升并不能代表整体趋势，但政策带来的预期已经构建，旺季的证伪与否留给时间，而预期在政策托底下将继续存在。

 

三、限产风云中的供需动态平衡

需求不振是市场今年最大的直观感受，冰冻三尺非一日之寒，需求的复苏需要一个较长的周期实现，而面对市场当下的供需失衡，最能为之有效就是钢厂减产。本期247家钢厂日均铁水产量247.84万吨/天，周环比减少0.32万吨/天，最新数据铁水产量虽然有环比减少，但铁水产量仍处于近三年的高位，年同比增加9.82万吨/天。2022年在9月底陆续开始限产，铁水产量也从9月底的顶点240万吨/天下降至年底低点221.16万吨/天，降幅约为20万吨/天，产量下降集中在10-11月份，2023年铁水产量下降预计也在9月底与10月初开始，但考虑2023年铁水产量之高，后续产量下降幅度与持续时间或将大于2022水平。

另外，需求在最后一季度的出口与房地产方面或有期待，今年我国钢材出口实现大幅增长，2023年8月中国出口钢材828.2万吨，环比增长13.3%，1-8月累计出口钢材5878.5万吨，同比增长28.4%，虽然年末季度或将有环比下滑趋势，但整体韧性较强。其次，房地产新开工面积同比降幅仍较大，不过在保交楼政策下已开工项目将在最后季度迎来竣工高峰，最新数据显示10家重点房企上半年完成全年竣工计划35.5%，大部分将集中在下半年竣工。

往年的数据表明减产的效果并非立竿见影，需求的复苏也亦是如此，产量的下降与需求的环比回暖，也大概率不会带来长期的供不应求，市场在利润的驱动下进行生产与采购，供需也在此反复博弈中趋于动态平衡。市场部分声音所期望减产带来供需格局转换，从而促动钢价持续上涨的行情并不现实。由于限产的二重性（确定性的是限产的事实，不确定性则是限产的节奏与力度），使得限产过程中也蕴含着风险，若铁水产量下降导致原料端价格急速下跌，同现实需求乏力共振，届时旺季证伪、利好出尽之词甚嚣尘上，情绪面与现实面共振带动钢价快速下跌，或将市场逻辑引导走向负反馈。

 

四、去库周期下的市场情绪变化

回顾6-8月的市场行情，均是需求平淡，钢价震荡上行的走势，在此轮行情中，钢材库存低位与原料成本高企是钢价支撑基础，而利好政策提振市场情绪从而带动价格上涨是主要原因。当下钢市仍处于去库周期之中，且已持续近14个月之久，在此周期下，库存价值估值偏低，无论是生产企业还是流通企业，都以降低库存规避风险为主，情绪上多居于保守观望。而最新PPI数据筑底回升，市场去库周期或将逐步向被动去库周期转换，在库存周期转换期间，市场都会进行复苏预期的交易，且不论预期证实与否，市场情绪都会在行情节点被有所放大，从而反馈市场。

当下政策消息面不时扰动市场情绪，情绪波动从而影响市场补库出货节奏，在此背景下市场相应的行情节点或有迹可循，一是情绪提振带来的拉涨行情，刺激投机、补库需求的释放，二是预期下的囤货需求、三是月底协议量压力下的被动补库，结合当下行情分析，9月底或是限产、月底补库、节前囤货与情绪变化的关键节点。

五、总结

在宏观政策托底下，市场预期持续存在，随着限产落地，产业供需趋于动态平衡，钢材利润空间或有所修复，但需防范限产过程中市场走向负反馈逻辑的风险。当下库存周期逐步转换，市场情绪在承载着希望的金秋旺季验证之际波动将更为明显，9月底或成为市场行情变化的关键节点。政策将基于市场现实决定是否继续加码，钢市在政策的秋风下或有起色，但回归往年旺季水平尚有困难。

 

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